一月份股市表现得非常不错，直至上星期五２０号为止，２０１２年恒生指数升了9%。但是老实说，自己的投资组合却不太感受到这样的升幅。主要原因是笔者投的大部份都是细价股，而这一轮大市中强劲升幅的都是大价股，尤其是国内银行股。以民生银行(1988)为例，上星期它的收市价为7.15元，非常接近它的历史高位7.63元。相反众多细价股股价还是贴着底部。

笔者组合里不是没有大价股，只不过是占的比例较少。大价股已经升了那么多，如果现在才大幅加注到大价股，看来回报不吸引。因此，笔者此刻的应付方法还是继续持有自己看好的细价股，等待。虽则此刻跑输大市，但是笔者还是不会放弃投资细价股。原因并不是‘死拗颈’，而是投资大价股并不是自己强项，自己知道在这方面并没有优势。

对于一个初期的投资者来说，冒然跳进没有优势的地方，输钱绝对比赢钱更好。因为输了钱，就受了教训，起码有反省能力的，有机会明白到没有优势的事情不应该做。相反，一开始就赢了钱，就会误以为自己这一套投资方法可行，没有了解到纯粹因为是环境刚好有利大价股。笔者时常把投资比喻成竞技，当你参与一项竞技时，你赢的关键就是尽量发挥你的长处，逼对手出现弱点。因此，投资者不应该以一时的成绩不济去改变自己一贯的强项。

这个亦是为什么去年投资民企股大幅损手、有「欧洲股神」之称的富达投资总裁安东尼波顿，尽管多次承认「看错市」，但重申不会改变投资策略，旗下的「富达中国特别情况基金」，内地中小企股份比例维持逾20%。因为他明白多年来，他之所以能够跑赢大市，就是依靠着组合里这一批细价股。看上去，20%的比例并不多，但是大家不要忘记他的基金规模是非常大的。

最后，祝大家农历新年快乐！

而逆向思维不单在投资上有帮助，在生活中上亦可以应用。近日，留意到市场上有一类股份开始受到投资者关注，就是婴孩用品股。农历新年快到，兔年之后就是龙年，中国人最喜欢在龙年生龙子，因此市场预期一众婴孩用品股龙年的盈利将会不错。中国人喜欢龙年生龙子，是因为中国传统认为龙年出生的孩子都会比较聪明，即使在香港这个较文明的社会，调查都发现超过8成家长相信这个传统智慧。家长想孩子聪明，因为未来发展会比较好，这个想法绝对正确。但问题出在这个并不是一个秘密，当大家都懂得这样做的时候，就可能会有反效果。

先不说龙年出生的孩子特别聪明的说法是否正确，不过有一样事情一定是正确的，就是大家都抢在龙年生龙子，故此2012年出生的孩子数目将大幅提升。但是试想想，当2015年这批龙仔龙女开始报读幼儿园的时候，好的幼儿园并不会因为这一年的孩子数目多了，而把收生的数目按比例提高。好学校的学位数目固定，但报名的人大幅提升，那每个学生进好学校的成功率自然降低了。而这大批龙仔龙女会一直从幼儿园开始竞争，到了小学如是，到了大学亦如是。当然，事情可从另一角度去看，就是有竞争才会进步，当这批龙仔龙女出来社会工作时，跟其它年纪层级比较，可能会有优势。不过当家长的，就要准备在这个过程中付出比一般家长更多的心血。

相反逆向思维，龙年之后是蛇年，似乎在十二生肖中，蛇都属前三大不受欢迎动物之一，故此蛇年一直都不太受家长欢迎。另外，再加上之前一年的龙年效应，蛇年出生的孩子数目应比平均的少。故此，他们进入好学校，得到好教育的成功率自然就会提升了。

投资者常说周期性的股票难炒，其实难炒的原因不在于它的升幅不够，而是在于难以捕捉盈利最爆炸性增长的那一刻。周期性的股票盈利爆炸性增长通常发生于行业出现了一个转折点，如供不应求，或者产品转换潮。笔者以前常犯一个值博率的错误，就是希望等待一些实际数据先出来，证明了自己的看法是对的，再捕捉之后盈利持续向好的那一段。这个做法套用在非周期性的股票身上成功率是远高于周期性的股票的。首先，如果非周期性的股票真的保持到一至两年的高增长，那么通常它的市盈率都会跟着上升，所以投资者不单只赢盈利的增长，还赢了市盈率的扩大。相反，周期性的股票就没有了市盈率扩大这现象。第二，因周期性这卷标在投资者心中太深刻，故此一旦市场气氛差一点，这类周期性股票的波幅就变得很大。所以很多时候，虽然自已是看中了基本面，但是在股价大幅波动的情况下，已经弃械投降了。

港交所里负责审批上市的职员，不像投行的分析员，每个都是专门研究特定的板块，对负责板块十分熟悉。故此，当一些不常见的产品或业务复杂的公司要上市时，住住在递交了招股说明书给港交所后，公司会收回上百条审批人员对于公司产品或业务上的问题。而如果不好好回答，将会阻碍审核的过程。假设招股说明书通过了审核，那就到了销售那部份，专业金融销售员就会带着公司四处路演(Road Show)向公众宣传。

这个时候就是分办不同承销商身价之处，外资投行拥有一批有影响力的分析员及金融销售员，它们说出来的故事自然更有说服力，更吸引，股票定价能力更高。另外，外资投行亦拥有较大的客户基础，故此它们亦比较容易找到足够的投资者去接货。不过有时候，投行跟上市公司老板利益未必一致。上市公司老板的利益明显易见，就是想把股价沽得越高越好。如果公司是件宝，即使市场不好，外间没有足够投资者愿意接，投行都会找自己的客人去接。但问题是现世代的IPO中，十间有八间都不是宝。市况好时，投行有能力把垃圾包装成宝沽出街外投资者。但市况不好时，街外投资者不愿意接，剩下的只可以选择推销给自己投行的客人。不过这就出现问题，叫自己公司的客人去接一些明知道不值钱的股票，偶然接一两次输了钱，当是看错市，但是次次推荐的新股都一上市就潜水，这会伤害了之后跟客人的关系。所以一般到了那个时候，投行就会提出两个方案，一就是要求上市公司把价钱降低，二就是建议先不要上，等待市况好转时再考虑上市。两个方案对于上市公司来说，都是不理想的，第一就把集资额缩小，第二就是带来额外的上市费用，不过这样投行就可以站于一个比较有利的位置。所以笔者亦曾经听说过一间新上市公司的老板埋怨投行把自己公司价钱定得太低。

但问题是分拆高增长业务究竟对于原股东来说，是有利还是有害？现假设一间上市公司有两业务，一是低增长业务，年赚五千万，另一是高增长业务，年赚三千万。未分拆前，此公司市盈率只有八倍，市值为六点四亿元。现在公司决定把高增长业务分拆，以二十倍市盈率上市。投资者的直觉就是马上认为原本未分拆的上市公司股价不就有向上重估的空间，因为它手上的部份业务市盈率将大幅上调。但问题是在活生生的股市中，是不是真的这样反映？

当高市盈率的业务分拆出去后，那原本的那一间公司只剩下低市盈率的业务。虽然一般情况下，原本的那间公司还会保留高市盈率业务相当多百分比的股权，但是它的身份已经变成一间投资公司，估值上一定出现折扣。另外，如果分拆出来的业务不是在同一市场上市，那出现折扣的情况将更糟。例如，长城科技(74)，它手上持有的两只A股数量，其总市值已经远超过了长城科技的市值。在死板的财务学上去看，长城科技毫无疑问是被低估，但事实是，它长期不反映，就是不反映。

因为那位朋友并没有在电邮里提到他的投资哲学，故此笔者不知道他的投资方法是本身在大部分情况下都是不行，还是只是在今年这种特别情况下才不灵光。不过笔者认为这是值得任何一个投资者思考一下的问题，不论你今年表现好还是表现不好。表现好的，究竟是不是纯粹因为今年的市况合适你的投资方法，导致自己成绩鹤立鸡群。例如，专门沽空中国企业股票基金今年成绩是特别标青。而表现差的，是不是纯粹因为今年的市况不合适你的投资方法，导致成绩一落千丈。例如，大部份价值投资型基金今年成绩都是差的。

因为大市千变万化的关系，任何投资方法都有它失效的时候。笔者认为投资者对于自己投资方法的着眼之处应该在于它失效时间跟没有失效时间的比例。以十年时间为例，如果你的投资方法有五年或以上的时间都是失效的，除非每次发挥功效时，回报是以几倍的计算，不然你的投资方法可能本身是存在了重大的缺点。正如沽空中国企业股票基金，笔者认为它今年成绩特别好的原因是市况刚好合适了它的投资哲学而已。在往后的五年，如果中国经济增长还是能保持８％水平的增幅，笔者不认为它的好成绩能够一直持续下去，因为它本身的投资哲学跟中国实际经济情况是相违背的。

而价值投资一直受到那么多投资者的爱戴，原因就是因为过去的几十年证明了价值投资虽有失效时间，但是时间并不会太长。只要投资者把这套投资方法使用得正确，时间足够长，赢钱的机会还是挺大的。故此，价值型的投资者不要因今年市况不就，就把价值投资这个方法抛弃掉。股市就如竞技场，把自己强项抛弃，才是风险最大的事。

最后，祝大家新一年身体健康，投资顺利。

经历了几次股市大上大落后，笔者发现了人心变化的节奏。例如，去年第三季恒生指数刚从二万一千点跌下来时，大部份投资者认为跌到一万八千点已经十分足够。当大市轻易跌穿了一万八千点时，投资者就开始恐惧，一下子就认为大市要跌穿一万五千点场才见底。人心变化的节奏就是一开始当市场还没有充分察觉到经济出现危机时，通常都会过于保守，把股市将下跌的幅度估计得少一点。之后，当大市跌幅超过预期时，投资者就开始恐惧。再加上每天传媒的坏消息轰爆，投资者情绪就更恐惧。那个时候，投资者的猜测会由过于保守一下子变到过于进取。另外，它们亦忘记了其实跌到了一万八千点时，股市的估值已经比起二万一千点便宜了不少，要从一万八千点再来个相同点数的跌幅，站从估值上去看，难度是更大的。

最后，祝大家新一年事事顺利。

香港品牌在国内发展遇阻碍，除了是因为不熟国内消费者消费文化之外，很多时候就是没法把香港成功的一套直接复制到国内。如莎莎(178)，由一间小型化妆品店，变成了今天过百亿市值的公司，已经证明了它的产品及经营手法，十分符合国内人的口味。但是她的店铺进入国内已多年，到了今天，其业务还是赚不了钱。主要原因就是不能把香港经营模式带到国内。

在香港，是允许平行进口的，即是所谓的水货，只要有方法，就可以从其它地区的代理商采购不同的产品，如东南亚国家。从品牌官方采购跟从其它地区的代理商采购最大的分别，就是前者不会随便让你减价销售。但是后者，当它们没有完成当地销售指标，会将多余部分通过一些管道转给莎莎，莎莎打折进货，然后再降价在香港销售。

国内的问题出于不允许直接卖进口的化妆品，故此莎莎于国内出售的产品都是从内地总代理拿回来的。这样，价格不会特别低及缺乏了调整价格的自由度。这个就是香港和内地价格的区别。另外，如果国际突然推出了一种非常好卖的化妆品，国内代理要引入新产品，需要有卫生检验证明，而这种检验一般需要1 年的时间才能拿到结果。这亦导致国内产品款式数量跟不上香港。

不过虽然国内业务因这些因素而出现阻碍，但是莎莎仍坚持要发展国内市场。原因是一，内地市场的容量是香港市场的16倍多，增长空间仍巨大。二是只要莎莎的零售网络和名气提升到某一水平，有机会吸引到品牌自动找上门，找莎莎做国内独家总代理，增加赚钱的渠道。因此，在可预见的未来，莎莎仍是会采用以香港作为一只现金牛，去发展国内业务的策略。

 首先，因為新鴻基金融擁有自己的研究部，這個APP可以直接搜尋及下載某只股票的研究報告。另外，它在新聞一欄的聯交所通告，可以直接讓使用者閱讀到每一份正式的PDF通告，這樣，如看新聞撮要不太明白時，可以直接閱讀正式的聯交所通告。

 至於股票資料方面，只要查詢的股票是有窩輪或牛熊證，它都會馬上顯示出來。這樣可以省卻了很多尋找衍生工具資料的時間。

 而技術分析方面，對於所有金融報價APP來說，提供圖表是最基本的服務，但市面上大部分的都不是互動圖表。而SHKF eMO! 提供的卻是互動圖表，只要在圖表上一按，就可以知道當天那只股票的成交量、開市價、收市價、最高價及最低價五項資料。這樣的互動圖表差不多足以滿足了一般技術分析型炒家的需求。

 有興趣的股友不妨試試，這是我暫時試過最滿意的港股金融APP：）

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而以笔者观察所得，内需股及内房股仍是最受大部份投资者或分析员关注的。内需股受欢迎合理，因为盈利表现较稳定及是长期受惠政策行业。而内房股方面，属投资者长期关注的板块，但当你问十个投资者，有九个都说没有货在手。大家最关心的问题就是国内调控政策在什么条件下或什么时候会放松。根据笔者会见过的内房代表，他们都是表示明年政策应该不会再加紧，但是短期内亦不见得会放松。对于中央来说，最想见到的就是房价维持平稳一段长时间，让市民的工资有时间上升，将工资与房价水平的距离收缩。另外，他们亦提到其实现在国内房屋市场不算太差，只是媒体夸大了其情况。现在跟零八时最大的分别，是当时消费者恐惧度远比现在大，零八时大家害怕经济转差，不敢买房子；现在却是消费者仍然很有购买力，只是诸多政策导致他们购买困难。

如果各大内房代表对于中央政策的看法是对的，那么内房股股价来年都可能只会有波幅而没有升幅。另外，虽然刚才说了十个投资者中，有九个都没有内房股，但是其实大部份人都认为内房的股价已经跌得相当残，长线投资有价值，不过问题在于不知道要等多久。除非是超长线基金，不然在要追成绩的前提下，大家都不愿意输掉时间值。这导致大家都是抱着一个心态，就是打算在真正转势前或刚转势时才加仓。但实际上真正做到的人并不会多，可能到你意识到真正转势时，其股价已经升了好几十个百分比。不过这就是时间跟回报之间的取舍。